论述提要

第一，2023年7月通胀数据初呈积极迹象：（1）CPI同比陆续小幅下探在商场预期之内，但环比是6个月以来首度正增长；（2）中枢CPI同比反弹，环比的0.5%是2020年2月以来最高；（3）PPI同环比均降幅收窄。

第二，从CPI主要分项看，食物项环比依然为负，猪肉环比零增长，非食物的反弹是一个主要原因。食物项环比连累约0.2个点，非食物项环比拉动0.4个点。非食物中，带动上升的一是办事类价钱，在出行类价钱的带动下，环比的0.8%属于连年季节性高位；二是工业破费品价钱，环比由前值的下降0.4%转为上升0.3%，其中油价环比上行1.9%，家用用具分项环比上行0.9%；三是房租，环比上行0.2%。在小的门类中，中药是一个上行处于加快期的品类，7月价钱环比达1.1%，是2011年8月以来最高。

第三，这里需要指出的是，7月猪肉分项环比零增长响应的是月度均值维度，农业部猪肉平均批发价7月环比亦然零增长。但从趋势来看，7月下旬起猪肉价钱上行昭着，7月底环比7月20日上行9.8%，8月8日环比7月底又上行9.2%。猪周期环比企稳回升意味着后续它对CPI孝顺有望迟缓上升。

第四，从PPI联系行业来看，在巨额商品价钱回升的配景下，石油自然气劝诱、玄色选择价钱环比均由负转正。在工业需求企稳、价钱周期触底的配景下，玄色有色冶真金不怕火、化工价钱环比转正或降幅收窄。在降价步履迟缓治理的配景下，汽车行业价钱降幅收窄。和手机出口等数据一致，卑劣诡计机通讯电子行业价钱环比上行。住户生涯半径陆续复原，纺织服装业价钱环比昭着上行。降幅扩大的主要诟谇金属矿，似乎意味着诞生业投资需求仍未本体性好转。

第五，本轮PPI底粗略率在6月一经造成，从CRB指数同比来看，其5月造成谷底，PPI滞后了一个月；CPI底则有可能在7月，7月CPI同比的陆续下行已包含了猪肉价钱基数的跳升，现在环比上动作能正在增强经由中，后续工业破费品和猪肉价钱有望是两条最先陈迹。

第六，PPI和CPI双底在宏不雅和钞票订价上的含义有三：一是从总量意旨上，它对应模式GDP底。本年二季度处于模式GDP低点。如咱们在中期论述《重拾订价锚》中类比的2016年，商场莫得低估实践GDP，但低估了模式GDP弹性。二是从PPI陈迹上，它的触底将会滞后激发库存触底，即厂商看到价钱住辖着逾期会回补合意库存，从而引起订单邻接反应，制造业库存底何时证实是值得后续陆续不雅锤真金不怕火证的；三是从CPI陈迹上，一般物价抵破费类钞票订价具有携带意旨，咱们不错通过义乌小商品指数等影子办法不雅测这小数。

正文

2023年7月通胀数据初呈积极迹象：（1）CPI同比陆续小幅下探在商场预期之内，但环比是6个月以来首度正增长；（2）中枢CPI同比反弹，环比的0.5%是2020年2月以来最高；（3）PPI同环比均降幅收窄。

2023年7月CPI同比-0.3%，低于前值的同比零增长，但高于WIND口径商场平均预期的-0.5%；环比为0.2%，高于前值的-0.2%，是2023年2月以来首度正增长。

2023年7月中枢CPI同比为0.8%，高于前值的同比0.4%；环比为0.5%，高于前值的-0.1%。

2023年7月PPI同比-4.4%，高于前值的-5.4%；环比为-0.2%，较前值的-0.8%进一步收窄。

从CPI主要分项看，食物项环比依然为负，猪肉环比零增长，非食物的反弹是一个主要原因。总体来看，食物项环比连累约0.2个点，非食物项环比拉动0.4个点。非食物中，带动上升的一是办事类价钱，在出行类价钱的带动下，环比的0.8%属于连年季节性高位；二是工业破费品价钱，环比由前值的下降0.4%转为上升0.3%，其中油价环比上行1.9%，家用用具分项环比上行0.9%；三是房租，环比上行0.2%。在小的门类中，中药是一个上行处于加快期的品类，7月价钱环比达1.1%，是2011年8月以来最高。

7月食物CPI环比为-1.0%，降幅较前值扩大0.5个点， 影响CPI下降约0.2个百分点。食物中，食粮环比为-0.1%，鲜菜环比为-1.9%，鲜果环比为-5.1%，猪肉环比为0增长，水产物环比为0.3%。

7月非食物CPI环比为0.5%，高于前值的-0.1%， 拉动CPI约0.4个百分点。办事类价钱环比上行0.8%， 其中飞机票、旅游和宾馆住宿价钱环比分散上升26.0%、10.1%和6.5%。工业破费品价钱环比由上月下降0.4%转为上升0.3%，其中受海外油价上行影响，国内汽油价钱上升1.9%。租出房房租环比上行0.2%，高于前值的0.1%。

这里需要指出的是，7月猪肉分项环比零增长响应的是月度均值维度，农业部猪肉平均批发价7月环比亦然零增长。但从趋势来看，7月下旬起猪肉价钱上行昭着，7月底环比7月20日上行9.8%，8月8日环比7月底又上行9.2%。猪周期环比企稳回升意味着后续它对CPI孝顺有望迟缓上升。

从本轮CPI猪肉价钱分项来看，其在2022年11月以来均处于环比负增长区间，其中2023年2月之前属于环比降幅扩大阶段；2023年2月-6月属于降幅治理阶段；2023年7月环比首度转为零增长。从高频数据来看，8月起有望插足环比正增长。

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从PPI联系行业来看，在巨额商品价钱回升的配景下，石油自然气劝诱、玄色选择价钱环比均由负转正。在工业需求企稳、价钱周期触底的配景下，玄色有色冶真金不怕火、化工价钱环比转正或降幅收窄。在降价步履迟缓治理的配景下，汽车行业价钱降幅收窄。和手机出口等数据一致，卑劣诡计机通讯电子行业价钱环比上行。住户生涯半径陆续复原，纺织服装业价钱环比昭着上行。降幅扩大的主要诟谇金属矿，似乎意味着诞生业投资需求仍未本体性好转。

7月石油自然气劝诱业价钱环比为4.2%，高于前值的-1.6%。；玄色选择价钱环比为1.2%，高于前值的-1.2%。玄色冶真金不怕火价钱环比为-0.1%，较前值的-2.2%降幅权贵收窄；有色冶真金不怕火价钱环比为0.4%，高于前值的-0.8%；化学原料及化工成品制造业价钱环比为-1.2%，较前值的-2.6%降幅收窄；非金属矿价钱环比为-2.0%，将前值的-1.9%降幅扩大。

7月汽车行业价钱环比为-0.1%，较前值的-0.3%降幅收窄；诡计机通讯电子价钱环比为0.2%，高于前值的环比零增长。纺织服装业价钱环比上行0.6%，高于前值的0.2%。

本轮PPI底粗略率在6月一经造成，从CRB指数同比来看，其5月造成谷底，PPI滞后了一个月；CPI底则有可能在7月，7月CPI同比的陆续下行已包含了猪肉价钱基数的跳升，现在环比上动作能正在增强经由中，后续工业破费品和猪肉价钱有望是两条最先陈迹。

PPI上行趋势相对较为开朗，其上游的CRB指数降幅收窄昭着。2023年5月CRB指数同比为-14.2%，6月收窄至-11.3%，7月则进一步上升至-3.6%。

CPI则在环比和基数两种力量之下。7月就包含猪肉价钱基数的治理，昨年6月和7月农业部猪肉平均批发价月均值分散为21.6、29.1元/公斤。8-9月基数上升有限（昨年8月和9月分散为29.1、30.9元/公斤），环比动能增强的配景下，同比有较粗略率回升。

PPI和CPI双底在宏不雅和钞票订价上的含义有三：一是从总量意旨上，它对应模式GDP底。本年二季度处于模式GDP低点。如咱们在中期论述《重拾订价锚》中类比的2016年，商场莫得低估实践GDP，但低估了模式GDP弹性。二是从PPI陈迹上，它的触底将会滞后激发库存触底，即厂商看到价钱住辖着逾期会回补合意库存，从而引起订单邻接反应，制造业库存底何时证实是值得后续陆续不雅锤真金不怕火证的；三是从CPI陈迹上，一般物价抵破费类钞票订价具有携带意旨，咱们不错通过义乌小商品指数等影子办法不雅测这小数。

本文作家：广发证券郭磊（S0260516070002）美高梅在线，开端：郭磊宏不雅茶座，原文标题：《【广发宏不雅郭磊】PPI和CPI底将先后造成》